事件:公司公布2016年年报,全年实现营业收入15.4亿元,同比增长11.6 %,归属上市公司股东净利润1.2亿元,同比下降8.4%,扣非净利润为1.1亿元,同比增长26.4%;EPS 为0.15元。单4季度实现营收4.1亿元,同比下降0.5%,净利润2,624万元,同比下降45.3%。公司拟每10股派发现金红利1元(含税)。公司2017年计划酒类销量增长5%-10%,利润增长6%-11%。
   
产品结构优化明显,积极培育大单品。公司2016年酒类销量13.9万吨,其中中高档黄酒销量为5.3万吨,同比增长17.1%,实现较快增长。2016年酒类业务收入达15.0亿元,同比增长12.0%,中高档酒收入9.6亿元,同比增长16.8%;普通酒收入5.4亿元,同比增长4.6%。公司整体酒类业务毛利率为35.9%,同比提升1.84pct,主要来自中高档酒销量增长同时毛利率继续提升的贡献,中高端酒毛利率同比提升3.22pct 至50.3%,普通酒毛利率则同比下降2.99pct 至10.5%。公司积极培育大单品,重点培育的库藏金五年和库藏十年等中高端产品销量实现较快增长,产品结构优化明显。今年公司大单品销量目标积极,青瓷十年目标增长30%,库藏金五年增长25%-30%。此外,公司已于2月起上调36款相关产品价格,提价幅度在8%-15%不等,预计后续仍有提价可能。我们认为,公司继续聚焦腰部产品、发力大单品以及产品提价将对17年业绩带来积极贡献。
   
营销推广提升品牌力,市场拓展稳步推进。公司2016年销售费用2.6亿元,同比增长19.9%,其中广告宣传费8426万元,同比增长高达138.2%。广告费用以全国性投放为主,2016年全国性广告费用6887万元,占比81.7%。广告营销方面,除投放央视广告外,公司投资《女儿红》电视剧已拍摄完成,今年有望在央视适时播放,将有效提升黄酒文化认知和公司旗下女儿红品牌知名度。此外,公司还借力G20杭州峰会、世界互联网大会等全球性重要活动窗口,积极传播黄酒文化和古越龙山品牌。市场拓展方面,公司实施百县增亿战略,在江浙及安徽等区域深耕县区级市场,联合战略经销商开启大客户+营销模式,取得良好效果。分区域看,江浙沪依旧是公司主要优势市场,省外市场收入占比接近65%。2016年浙江、上海、江苏地区销售收入分别为5.4亿元、4.2亿元和1.4亿元,分别增长7.3%、11.5%和18.6%,国内其他地区收入增长19.9%,亦表现不俗。
   
黄酒行业整合任重道远,公司国企改革推动有待时机成熟。去年起黄酒龙头陆续对产品进行提价,积极引导价值回归,行业边际改善迹象逐步显现。
   
会稽山前期收购乌毡帽及唐宋酒业,近期收购塔牌部分股权,黄酒行业整合正逐步推进但依旧任重道远。公司作为黄酒行业龙头,经营规模和品牌力有所不符,经营层面上在员工激励、经营决策和效率方面也有较大提升空间。目前公司国企改革推动仍有待时机成熟,后续期待有所动作,中长期看对公司经营改善以及行业发展均有积极意义。
   
投资建议:我们预计2017-19年公司每股收益分别为0.19/0.24/0.30元,维持增持-B 投资评级,6个月目标价12.0元。
   
风险提示:黄酒行业整合低于预期;公司国企改革进程没有时间表。